反脆弱性讀書心得

朋友提到反脆弱性一書，我都已經忘記我曾經推薦給他。
我都已經忘記我曾經推薦給他。

這本書是幾年前讀的，內容大部分都忘記了，書也不在身邊，當時看完之後有領悟並影響我後來的行為、處事，其中最重要的兩點是
1、投資部分：不融資、不做期貨、不做沒穿衣服的選擇權，這些標的非常的脆弱，安全邊際不只是在價格面，其實也表現在選擇的投資品種上。另外我最喜歡的公司是被打擊過後再站起來，努力過而幸福的公司！

Buffett曾說槓桿讓很多聰明的投資人破產。
市場短期的漲跌不可知，即使是做對的決策，也有可能遇到市場崩盤跌很慘的時候，如果做融資爆倉就等不到成功的那一天。人生只需要富一次，慢慢地享受中間的過程才是最重要。

2、我家花園種了一棵樹，從幼苗開始栽培，一直希望它長高，因為這棵是會開花的樹，一直希望在2樓打開窗簾就可以看到盛開的花朵，每次颱風來的時候都要去綁樹打釘，躲過幾年颱風的摧殘，八年後終於以單一枝幹在二樓窗外開滿了花。隔年大颱風它倒了！我把枝幹鋸掉再扶起來，之後看到它在斷裂處長出更多小枝幹，長得更強壯。突然間領悟樹是反脆弱性的。對小孩的教育也應該要如此。有一次在新竹科學園區與老同事聚餐，席間有位同事接到他的小孩打電話來說下雨沒帶雨傘，要老爸開車去接。我出面阻止他，我跟他說你的小孩都已經讀新竹高中了而且是男生，連下雨這個小問題都沒辦法搞定，就只知道打電話，你去接他只會讓他能力更差，如果有一天你不在的時候，他很可能在社會上倒下。




的教育也應該要如此。有一次在新竹科學園區與老同事聚餐，席間有位同事接到他的小孩打電話來說下雨沒帶雨傘，要老爸開車去接。我出面阻止他，我跟他說你的小孩都已經讀新竹高中了而且是男生，連下雨這個小問題都沒辦法搞定，就只知道打電話，你去接他只會讓他能力更差，如果有一天你不在的時候，他很可能在社會上倒下。

投資看重的是競爭優勢的擴大（護城河加寬）

   只有競爭優勢越來越多的企業才值得長期投資 

                                        by Warren Buffett

股票的價值是因為企業成長沒錯，但，成長很重要但並不是核心源頭，企業的核心價值在競爭力，而成長只是表象，因為公司的成長並不一定是競爭力帶動，有可能是產品多元化或者新增加產能。因為競爭力的帶動的成長才會是健康的成長
增強企業的競爭力早晚會帶來成長，而成長並不一定代表企業具有競爭力。
如一：因被華爾街的要求成長，很多大公司不斷地多元化，經理人和投資人太注重成長，以致於在各品類上擴張，在已經成功的品類上延伸品牌，或者跨入熱門新產業，短期來看營收成長了，但這正是將來企業衰敗的成因。

如二：有些財務出身或太在意財務數字者當上CEO也很危險費用和負債的刪刪減減擠出NI，表面看是獲利增加，實則導致競爭力下降．NI成長雖然是競爭優勢的象徵之一，但是諷刺的是上述例子卻是讓競爭力下降，幾年後NI會將更多甚至導致企業滅亡，變成了地雷股

下面是我很欽佩的一位大陸投資大師寫的一段話--

""利润也是一样，并不是说利润越高就越高，有时候利润高的高增长，恰恰就是有害的高增长。懂报表的投资者都知道，利润太可以调节了，如果有某个财务数据不可信的话，那么利润就是一个不那么可信的项目。谈利润的时候，千万不要忘记一点，利润的质量如何？有些利润就仅仅是账面上的利润，而有些利润可能是实实在在的利润，有些时候企业甚至要牺牲利润去帮助获取竞争优势。

by 漁夫""

所以，觀察企業最重要的一、耐久競爭優勢（定性，business 面）二、ROE也就是資本的使用效率（定量，財務面），用做confirm 是否具有耐久競爭優勢。

競爭優勢 ＝X+ 品類戰略 ＋ 護城河 ＋ 商業模式

 where X is 日常管理、產品..等競爭力的maintain 因素，以及一些我可能還不知的東西．

耐久競爭優勢 ＝在不易改變的產業（並已主導品類、佔領心智）＋競爭優勢 

我對於covered call 和cash secured put的應用面思考

我在2013年發表過一篇講到我對於選擇權策略--Covered call 及Cash secured put 在美股的實戰心得 http://fossejiang.blogspot.tw/2013/05/covered-call-cash-secured-put.html

後來有位網友Randy 問了一個問題，另外文章發表後一年半的現在我又增加了不少實戰經驗，應該寫出來提供大家參考。

randy的問題在http://fossejiang.blogspot.tw/2013/05/covered-call-cash-secured-put.html  的留言。

以下是我的回文和最近一年來針對這個主題的心得：

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randy, 你的理論可行，問題是沒有人短線ㄧ直那麽厲害到能夠時機抓得那麼準，若真有那麽厲害的人也不會做這些保守的策略，因為他們會在naked call 和naked put市場，那才是短線高手的勝地。

若如你所說的方式，操作的過程中要追蹤個股並且擔心害怕（to be or not to be, that's a question)，這不符合我的投資哲學。

「當一個策略沒留餘地一直需要靠正確的決策才能成功，那終將失敗，最好的策略是當你判斷錯誤時，最後還可能會贏！」by fosse ，我在前幾年頓悟這個道理，銘印在心。

我的哲學是：

以sell covered  call和 cash secured put 相對於naked call 和 naked put不同,首先是沒槓桿相對安全，其次是sell covered call 和cash secured put 要以配角心態去配合現股投資策略，如當我下ㄧ個cash secured put   

OTM(out the money,我的對手沒執行價值，只有時間價值，拿到premium 的機率在我這邊)時，我的心態是目前的市價我已經有點想買，更何況執行價X(因爲OTM故X小於市價,）若市場能賣我X(我的實際成本為X- premium）我會很樂意持股，最後如果我沒能以（X-premium)的低成本買到股票，市場必須給我一個premium 作爲補償。

如此才能淡定看待市場先生，人生才會快樂，股價漲也好、跌也好，Tapping dancing to work!

因為未來只有兩種可能,

股價漲過X，我贏了premium , 股價跌破 X-premium ,我獲得低成本的好股票，以低價具有安全邊際買進好股票是未來獲利的關鍵。所以最好的策略是即使你判斷錯誤時，最後（long term)也很可能會贏！

中國國債逆回購

臺灣中央政府公債，一單位要5000萬，你能買幾張呢？一般人是買金融機構切出來的附買回式債券，持有時間可彈性應用，另外中國股市比臺灣更進一步，他們叫國債逆回購，今天的報價高達15%以上（盤中竟到20%，來不及抓圖），見圖
其實逆回購就是臺灣的附買回式債券，只是大陸將之切得更細（切金額、切時間）並將之上市，方便大眾購買，感覺上海金融有領先臺灣之勢，臺灣的金融業要皮蹦緊點，中國金融正在革命，小微金融、第三方支付、電商入侵傳統銀行..。

像今天20%是有點扯，錯價的機會不多，市場要送錢就把它收下，只是個機會財，盈頭小利，但這無風險的確定報酬令人開心

註：
1:債券附買回交易(Repurchase Agreement簡稱Repo或RP)
是指投資人與交易商在進行債券交易時即約定一定利率與一定承作天期，到期時，賣方(交易商)再以原金額加上事先約定的利率買回該債券。
2:什麼是逆回購
逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為， 逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收迴流動性的操作，稱為正回購。簡單說逆回購就是主動借出資金，獲取債券質押的交易就稱為逆回購交易，此時投資者就是接受債券質押，借出資金的融出方。
　　逆回購收益公式：成交額×年收益率×回購天數/360天=收入

3.圖中的報價即為約定利率

4.20%是有點扯，錯價的機會不多，市場要送錢就把它收下。只是

賺機會財，盈頭小利，但這無風險的確定報酬令人開心！

5.做逆回購須先開中國A股戶頭

6. 只是提供參考，風險自己評估負責

與朋友聊曾氏通道與GDP理論

做ETF，你若沒有更好的方法，那就FOLLOW曾氏通道，不一定準但勝率高!    by fosse
                                                 

以下為如君所整理.感謝！

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上個星期四和Fosse哥哥,校長約好看computex , 因為我不是專業人士,名片又沒有經理title的加持下被阻隔只好徒步和總教練&Alexander哥先到通化街吃肉圓充饑了～

幸好校長和Fosse哥哥借了我們badge 才能匆匆進入會場,簡單掃過展覽攤位後,我們就在展場二樓的小座位聊天起來了~

Note:為了怕整理內容與原述者有誤，以下內容有麻煩Fosse哥哥和校長看過，修改一番了（＾_＾）

對大盤的看法:

Fosse哥哥:假設現在美國未來五年都持續上漲,漲到10萬點的時候,五年後把圖拿出來看,會發現也是95%樂觀,而現在創歷史新高的美股1萬七仟點就已經落在95%樂觀。所以這個moment在95%,未來5年甚至漲了10倍也是在95%,因此高檔會產生統計上的鈍化,同樣低檔也是會鈍化。（事後註：how high is high?how low is low?the crowd is right in trend, but wrong at both end, 對我而言，曾氏通道在trend中會比較有意義，在兩端可能對可能錯，另外時間區段的取法是個藝術，到底該取幾年比較好？3.5,5or10）

我問:那麼這麼一講與山大講的十年線已經往上走是一樣的?

Fosse哥哥:因為是統計,事後來看都是對的

校長:對,因為後面數字一直偏高,就把斜率愈拉愈高了!所以現在看1萬七是95%,搞不好拉高之後,1萬七變成50%而已~曾式通道:所以我們稱之為Patten (型態),意思是你看到這個樣子,就想到結果,大家看到之後就跑去買,果然這個型態就維持下去,但是這不是科學,有人性,有人進去追,就成立,以後就自我實現~

Fosse哥哥:Eventually(最後)它一定準,譬如漲到1萬七是95%,10萬是95%,總有一天會下來,所以一定會形成在高檔下來

Fosse哥哥 : Michael （洪瑞泰）的GDP理論,可以回去用excel,取10年或20年的GDP,K線用月線,拿現在資料GDP去畫,發現兩個patten是 match的,非常正相關,GDP下去,它就下來,GDP上去,它就上去~

校長:但是GDP可以修?

Fosse哥哥:它的問題在於K線沒辦法修.像以前在工廠上班.Actual值(實際數據)與forecast 值(預測值),訂單/產能都forecast未來幾個月,時間過了就是actual ,一直rolling 未來六個月,台灣的GDP值,譬如現在2014的Q1就是actual ,未來Q2之後都是 forecast,我們的錯誤在於以為actual不能修.像工廠的actual值不能修一樣,與K線一樣過去的資料是沒辦法修,過去台灣的GDP 回歸5年都可以修,如2014年,現在還在修2009年的資料,所以這個東西事後看很準,但現在回去看2009年的資料,或是2008年的資料,那時景氣很好,很高.forecast很高,但actual 又把它調下來.等到2010年時又回來修更低一點,結論就是,最後修到與K線,年線很像,因為影響股票市場的那些factors(因素)會影響GDP。

這時候我聽的一頭霧水,笑著問了大家

TOM: 我只知道股價可以反映未來,GDP可以調回來

總教練:他的意思是我本來是估很好,但用原來的去反映現在的其實K線是不準,但是我要回去修以前的與現在一樣,所以有點事後諸葛的意思

我問: 所以你的意思是GDP是依照股市的波動來?

Fosse哥哥:不是,他是收集非常多的資料,那些很多精密數據會被股市影響到,有時股市是在反映經濟,但經濟也會被股市影響,當初forecast/actual值是錯的,已經過去的actual值我們以為不能修的,但GDP的統計是可以修.過去寫錯了,就直接改數字，這就是GDP理論那麼準的原因。(fosse註：做ETF，你若沒有更好的方法，那就FOLLOW曾氏通道，不一定準但勝率高）

我問: 所以你說投資是沒辦法看GDP?

校長:其實那個東西是有一個初值,他會先去猜,而當初發生的是真值,最後還有終值,然後再去修.但是終值有一個目的,它要去做經濟模型,經濟模型有一個公式ABC這些參數,而模型想要與真值比較接近,它就要想辦法把這個模型調到經過的地方,調的結果最後就終值出來了~

後記：很多前輩高手們在見過面之後才能清楚了解他們對投資的全貌，也希望將來有一天能和Allan哥哥當面請益呢（＾_＾）

讀書其實是最簡單的工作

我在農村長大，（小時候在鄉下）週日早上帶牛出去散步通常是小男生的工作，我們都是把牠綁在池邊沼澤地任其打滾，就和其他小朋友在上風處玩和吃早餐。現在的週日早上，老男人們還是偶而相約散步，他們帶著牛和馬前來，我只能帶著青蛙作陪，還是選擇上風處吃早餐！

有朋友問我 ---"懷念農村生活嗎？"

當然是現在的生活好，做自己喜歡的工作，tap dancing to work。
現在才知道小時候我爸爸種的原來目前稱作「有機稻米」，手動除草的，跪在地上，日曬、蚊子咬（還有不知名的蟲）、稻葉還會割人（現在想到還會怕），生產的有機米最後是以便宜價被糧商收購。看到爸爸那麼辛苦，再也不敢當農夫，發現讀書其實是最簡單的工作，孩子長大要讓她們好好了解這一點。。

by fosse  @Mcdonalds' yangmei 2014-05-28

後紀：投資其實就是閱讀，見圖

在股市中最難的不是選股，而是堅定持有自己認為對的公司

在股市中最難的不是選股，而是堅定持有自己認為對的公司 by fosse

聰明的投資者比別人更厲害的，不是趕上最好的時機，而是挺過最糟糕的時刻

By 霍華·馬克斯，橡樹資本董事長兼聯合創始人

I give them tips....But one cannot make money from borrowed knowledge. 

                                               by Rakesh Jhunjhunwala

在股市中最難的不是選股(note:所以拿到tips是不夠的），而是堅定（有時是煎熬，有時只是別人這樣認為）持有自己認為對的公司，然而即使是低價買進，"市場先生"還是很可能將其打得更低，此時要有加碼的信念，但加碼談何容易？此時靠消息或Tips的人會急得如熱鍋中的螞蟻；靠技術分析者通常比較瀟灑，直接停損一走了之；但價值投資人此時是要加碼，因為"安全邊際"更大了，再加碼才能在低檔區建立夠大的部位，才有機會賺到大錢。但除非此公司的業務是你的能力圈否則怎麼會有這個膽量買進？沒做好“資金控管”的人，即使有膽但也沒錢！

但市場是不會理會你的買進，它展現出Graham所說“市場先生”的恐懼和愚蠢，也如小fisher所說的“偉大的羞辱者”，祂企圖打擊、羞辱所有自命不凡的股市參與者，它持續地低檔擺動，往往走得更低，此時耐得住市場乾涸的煎熬，才是最難最大的考驗！

所以投資具體的做法是：買入一家公司股票前先思考—若你買入不久後遇到大跌，你是否會慌張嚇到而低價停損還是笑看股市並視為加碼的機會？若是後者，那這家股票你才可以買進，也正因為如此你的股數才可能買得夠多而且平均價格相對較低，這支股票才可能對你的財富增加做出貢獻。

這篇文章獻給現在參與中國A股的投資人，by fosse 2014-04-30

1.做過的案例：
 http://fossejiang.blogspot.tw/2013/10/blog-post.html
 註：本文的成功案例是指Toyota ,當然文中提到的茅台，半年後的現在來看表現還不錯，但還沒賣出結帳，成敗難定。

2.本文中的名詞解釋

“資金控管”
除了有預備現金外，平常的portfolio 必須是有適度的分散，如此才能彼此救援

"市場先生"

本傑明•格雷厄姆和沃倫•巴菲特的投資哲學均以對市場本質的看法為基礎。

格雷厄姆還給投資市場起了「市場先生」這麼一個人格化的名字。

在寫給伯克希爾•哈撒韋公司持股者的一封信中，

沃倫•巴菲特是這樣描寫「市場先生」的：

本傑明•格雷厄姆，我的朋友和老師，

很久以前就提出了對待市場波動的正確態度，

我相信這種態度是最容易帶來投資成功的。

他說，你應該把市場價格想像成一個名叫，

「市場先生」的非常隨和的傢伙報出來的價格，

他與你是一家私人企業的合夥人。

「市場先生」每天都會出現，提出一個價格，

在這個價格上，他要麼會把你的股份買去，

要麼會把他的股份賣給你。

儘管你們倆所擁有的那家企業可能會有一些穩定的經濟特徵，

但「市場先生」的報價卻絕不穩定。

很遺憾，這是因為這個傢伙有一些無藥可救的精神問題。

有時候，他欣快症發作，只看到影響企業的積極因素。

在這種情緒下，他會報出很高的買價，

因為他擔心你會把他的股份買走，奪取他的巨大收益。

而在他沮喪的時候，他眼中除了企業和整個世界，

所碰到的麻煩以外什麼也沒有。在這種情況下，

他提出來的價格非常低，因為他很害怕你把你的股份甩給他。

「市場先生」還有另外一個可愛的特徵：他不在乎遭人白眼。

如果他今天的報價沒有引起你的興趣，他明天還會帶著一個新價格回來。

交易與否全在你的選擇。所以說，他的情緒越低落，對你就越有利。

但是，就像是舞會中的灰姑娘一樣，

你必須留心仙女的警告或任何將會變成南瓜和老鼠的東西：

「市場先生」是來侍候你的，不是來指導你的。

對你有用的是他的錢包而不是他的智慧。

如果他某一天帶著特別愚蠢的情緒出現，

你可以自由選擇是給他白眼還是利用他，

但如果你被他的情緒影響了，那將是災難性的。

事實上，如果你不敢確定你理解和評價企業的能力比「市場先生」強得多，

你就不配玩這個遊戲。就像玩牌的人所說：「如果你玩了30分鐘還不知道誰是傻瓜，那你就是傻瓜。”

“偉大的羞辱者”

肯恩費雪表示 市場先生是個偉大的羞辱者，祂企圖打擊、羞辱所有自命不凡的股市參與者，他最喜歡在投資人很有信心 或崇拜某些謬誤迷思的時候 給他重重打臉 然後享受取笑他的感覺

“安全邊際”

因為投資既是科學也是藝術，因此投資人需要安全邊際(Margin of Safety)。當買進的價格遠低於其應有的價值時，你就有了安全邊際，這可用來抵銷大部份人為錯誤、壞運氣、或目前變化莫測的世界中所產生的劇烈擺盪。安全邊際主要由所付的價格決定。價格愈高，安全邊際愈小。

華倫．巴菲特如此描述安全邊際：當你造一座橋時，堅持其承載能力要能通過載重三萬磅重的貨車，但你只開載重一萬磅的卡車通過去。同樣的道理也適用於投資。

嚴格要求自己只買進遠低於其應有價值的股票以產生足夠大的安全邊際，這是所有價值投資方法的最根本基礎。