中國國債逆回購

臺灣中央政府公債，一單位要5000萬，你能買幾張呢？一般人是買金融機構切出來的附買回式債券，持有時間可彈性應用，另外中國股市比臺灣更進一步，他們叫國債逆回購，今天的報價高達15%以上（盤中竟到20%，來不及抓圖），見圖
其實逆回購就是臺灣的附買回式債券，只是大陸將之切得更細（切金額、切時間）並將之上市，方便大眾購買，感覺上海金融有領先臺灣之勢，臺灣的金融業要皮蹦緊點，中國金融正在革命，小微金融、第三方支付、電商入侵傳統銀行..。

像今天20%是有點扯，錯價的機會不多，市場要送錢就把它收下，只是個機會財，盈頭小利，但這無風險的確定報酬令人開心

註：
1:債券附買回交易(Repurchase Agreement簡稱Repo或RP)
是指投資人與交易商在進行債券交易時即約定一定利率與一定承作天期，到期時，賣方(交易商)再以原金額加上事先約定的利率買回該債券。
2:什麼是逆回購
逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為， 逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收迴流動性的操作，稱為正回購。簡單說逆回購就是主動借出資金，獲取債券質押的交易就稱為逆回購交易，此時投資者就是接受債券質押，借出資金的融出方。
　　逆回購收益公式：成交額×年收益率×回購天數/360天=收入

3.圖中的報價即為約定利率

4.20%是有點扯，錯價的機會不多，市場要送錢就把它收下。只是

賺機會財，盈頭小利，但這無風險的確定報酬令人開心！

5.做逆回購須先開中國A股戶頭

6. 只是提供參考，風險自己評估負責

與朋友聊曾氏通道與GDP理論

做ETF，你若沒有更好的方法，那就FOLLOW曾氏通道，不一定準但勝率高!    by fosse
                                                 

以下為如君所整理.感謝！

-----------------------------------------

上個星期四和Fosse哥哥,校長約好看computex , 因為我不是專業人士,名片又沒有經理title的加持下被阻隔只好徒步和總教練&Alexander哥先到通化街吃肉圓充饑了～

幸好校長和Fosse哥哥借了我們badge 才能匆匆進入會場,簡單掃過展覽攤位後,我們就在展場二樓的小座位聊天起來了~

Note:為了怕整理內容與原述者有誤，以下內容有麻煩Fosse哥哥和校長看過，修改一番了（＾_＾）

對大盤的看法:

Fosse哥哥:假設現在美國未來五年都持續上漲,漲到10萬點的時候,五年後把圖拿出來看,會發現也是95%樂觀,而現在創歷史新高的美股1萬七仟點就已經落在95%樂觀。所以這個moment在95%,未來5年甚至漲了10倍也是在95%,因此高檔會產生統計上的鈍化,同樣低檔也是會鈍化。（事後註：how high is high?how low is low?the crowd is right in trend, but wrong at both end, 對我而言，曾氏通道在trend中會比較有意義，在兩端可能對可能錯，另外時間區段的取法是個藝術，到底該取幾年比較好？3.5,5or10）

我問:那麼這麼一講與山大講的十年線已經往上走是一樣的?

Fosse哥哥:因為是統計,事後來看都是對的

校長:對,因為後面數字一直偏高,就把斜率愈拉愈高了!所以現在看1萬七是95%,搞不好拉高之後,1萬七變成50%而已~曾式通道:所以我們稱之為Patten (型態),意思是你看到這個樣子,就想到結果,大家看到之後就跑去買,果然這個型態就維持下去,但是這不是科學,有人性,有人進去追,就成立,以後就自我實現~

Fosse哥哥:Eventually(最後)它一定準,譬如漲到1萬七是95%,10萬是95%,總有一天會下來,所以一定會形成在高檔下來

Fosse哥哥 : Michael （洪瑞泰）的GDP理論,可以回去用excel,取10年或20年的GDP,K線用月線,拿現在資料GDP去畫,發現兩個patten是 match的,非常正相關,GDP下去,它就下來,GDP上去,它就上去~

校長:但是GDP可以修?

Fosse哥哥:它的問題在於K線沒辦法修.像以前在工廠上班.Actual值(實際數據)與forecast 值(預測值),訂單/產能都forecast未來幾個月,時間過了就是actual ,一直rolling 未來六個月,台灣的GDP值,譬如現在2014的Q1就是actual ,未來Q2之後都是 forecast,我們的錯誤在於以為actual不能修.像工廠的actual值不能修一樣,與K線一樣過去的資料是沒辦法修,過去台灣的GDP 回歸5年都可以修,如2014年,現在還在修2009年的資料,所以這個東西事後看很準,但現在回去看2009年的資料,或是2008年的資料,那時景氣很好,很高.forecast很高,但actual 又把它調下來.等到2010年時又回來修更低一點,結論就是,最後修到與K線,年線很像,因為影響股票市場的那些factors(因素)會影響GDP。

這時候我聽的一頭霧水,笑著問了大家

TOM: 我只知道股價可以反映未來,GDP可以調回來

總教練:他的意思是我本來是估很好,但用原來的去反映現在的其實K線是不準,但是我要回去修以前的與現在一樣,所以有點事後諸葛的意思

我問: 所以你的意思是GDP是依照股市的波動來?

Fosse哥哥:不是,他是收集非常多的資料,那些很多精密數據會被股市影響到,有時股市是在反映經濟,但經濟也會被股市影響,當初forecast/actual值是錯的,已經過去的actual值我們以為不能修的,但GDP的統計是可以修.過去寫錯了,就直接改數字，這就是GDP理論那麼準的原因。(fosse註：做ETF，你若沒有更好的方法，那就FOLLOW曾氏通道，不一定準但勝率高）

我問: 所以你說投資是沒辦法看GDP?

校長:其實那個東西是有一個初值,他會先去猜,而當初發生的是真值,最後還有終值,然後再去修.但是終值有一個目的,它要去做經濟模型,經濟模型有一個公式ABC這些參數,而模型想要與真值比較接近,它就要想辦法把這個模型調到經過的地方,調的結果最後就終值出來了~

後記：很多前輩高手們在見過面之後才能清楚了解他們對投資的全貌，也希望將來有一天能和Allan哥哥當面請益呢（＾_＾）

讀書其實是最簡單的工作

我在農村長大，（小時候在鄉下）週日早上帶牛出去散步通常是小男生的工作，我們都是把牠綁在池邊沼澤地任其打滾，就和其他小朋友在上風處玩和吃早餐。現在的週日早上，老男人們還是偶而相約散步，他們帶著牛和馬前來，我只能帶著青蛙作陪，還是選擇上風處吃早餐！

有朋友問我 ---"懷念農村生活嗎？"

當然是現在的生活好，做自己喜歡的工作，tap dancing to work。
現在才知道小時候我爸爸種的原來目前稱作「有機稻米」，手動除草的，跪在地上，日曬、蚊子咬（還有不知名的蟲）、稻葉還會割人（現在想到還會怕），生產的有機米最後是以便宜價被糧商收購。看到爸爸那麼辛苦，再也不敢當農夫，發現讀書其實是最簡單的工作，孩子長大要讓她們好好了解這一點。。

by fosse  @Mcdonalds' yangmei 2014-05-28

後紀：投資其實就是閱讀，見圖

在股市中最難的不是選股，而是堅定持有自己認為對的公司

在股市中最難的不是選股，而是堅定持有自己認為對的公司 by fosse

聰明的投資者比別人更厲害的，不是趕上最好的時機，而是挺過最糟糕的時刻

By 霍華·馬克斯，橡樹資本董事長兼聯合創始人

I give them tips....But one cannot make money from borrowed knowledge. 

                                               by Rakesh Jhunjhunwala

在股市中最難的不是選股(note:所以拿到tips是不夠的），而是堅定（有時是煎熬，有時只是別人這樣認為）持有自己認為對的公司，然而即使是低價買進，"市場先生"還是很可能將其打得更低，此時要有加碼的信念，但加碼談何容易？此時靠消息或Tips的人會急得如熱鍋中的螞蟻；靠技術分析者通常比較瀟灑，直接停損一走了之；但價值投資人此時是要加碼，因為"安全邊際"更大了，再加碼才能在低檔區建立夠大的部位，才有機會賺到大錢。但除非此公司的業務是你的能力圈否則怎麼會有這個膽量買進？沒做好“資金控管”的人，即使有膽但也沒錢！

但市場是不會理會你的買進，它展現出Graham所說“市場先生”的恐懼和愚蠢，也如小fisher所說的“偉大的羞辱者”，祂企圖打擊、羞辱所有自命不凡的股市參與者，它持續地低檔擺動，往往走得更低，此時耐得住市場乾涸的煎熬，才是最難最大的考驗！

所以投資具體的做法是：買入一家公司股票前先思考—若你買入不久後遇到大跌，你是否會慌張嚇到而低價停損還是笑看股市並視為加碼的機會？若是後者，那這家股票你才可以買進，也正因為如此你的股數才可能買得夠多而且平均價格相對較低，這支股票才可能對你的財富增加做出貢獻。

這篇文章獻給現在參與中國A股的投資人，by fosse 2014-04-30

1.做過的案例：
 http://fossejiang.blogspot.tw/2013/10/blog-post.html
 註：本文的成功案例是指Toyota ,當然文中提到的茅台，半年後的現在來看表現還不錯，但還沒賣出結帳，成敗難定。

2.本文中的名詞解釋

“資金控管”
除了有預備現金外，平常的portfolio 必須是有適度的分散，如此才能彼此救援

"市場先生"

本傑明•格雷厄姆和沃倫•巴菲特的投資哲學均以對市場本質的看法為基礎。

格雷厄姆還給投資市場起了「市場先生」這麼一個人格化的名字。

在寫給伯克希爾•哈撒韋公司持股者的一封信中，

沃倫•巴菲特是這樣描寫「市場先生」的：

本傑明•格雷厄姆，我的朋友和老師，

很久以前就提出了對待市場波動的正確態度，

我相信這種態度是最容易帶來投資成功的。

他說，你應該把市場價格想像成一個名叫，

「市場先生」的非常隨和的傢伙報出來的價格，

他與你是一家私人企業的合夥人。

「市場先生」每天都會出現，提出一個價格，

在這個價格上，他要麼會把你的股份買去，

要麼會把他的股份賣給你。

儘管你們倆所擁有的那家企業可能會有一些穩定的經濟特徵，

但「市場先生」的報價卻絕不穩定。

很遺憾，這是因為這個傢伙有一些無藥可救的精神問題。

有時候，他欣快症發作，只看到影響企業的積極因素。

在這種情緒下，他會報出很高的買價，

因為他擔心你會把他的股份買走，奪取他的巨大收益。

而在他沮喪的時候，他眼中除了企業和整個世界，

所碰到的麻煩以外什麼也沒有。在這種情況下，

他提出來的價格非常低，因為他很害怕你把你的股份甩給他。

「市場先生」還有另外一個可愛的特徵：他不在乎遭人白眼。

如果他今天的報價沒有引起你的興趣，他明天還會帶著一個新價格回來。

交易與否全在你的選擇。所以說，他的情緒越低落，對你就越有利。

但是，就像是舞會中的灰姑娘一樣，

你必須留心仙女的警告或任何將會變成南瓜和老鼠的東西：

「市場先生」是來侍候你的，不是來指導你的。

對你有用的是他的錢包而不是他的智慧。

如果他某一天帶著特別愚蠢的情緒出現，

你可以自由選擇是給他白眼還是利用他，

但如果你被他的情緒影響了，那將是災難性的。

事實上，如果你不敢確定你理解和評價企業的能力比「市場先生」強得多，

你就不配玩這個遊戲。就像玩牌的人所說：「如果你玩了30分鐘還不知道誰是傻瓜，那你就是傻瓜。”

“偉大的羞辱者”

肯恩費雪表示 市場先生是個偉大的羞辱者，祂企圖打擊、羞辱所有自命不凡的股市參與者，他最喜歡在投資人很有信心 或崇拜某些謬誤迷思的時候 給他重重打臉 然後享受取笑他的感覺

“安全邊際”

因為投資既是科學也是藝術，因此投資人需要安全邊際(Margin of Safety)。當買進的價格遠低於其應有的價值時，你就有了安全邊際，這可用來抵銷大部份人為錯誤、壞運氣、或目前變化莫測的世界中所產生的劇烈擺盪。安全邊際主要由所付的價格決定。價格愈高，安全邊際愈小。

華倫．巴菲特如此描述安全邊際：當你造一座橋時，堅持其承載能力要能通過載重三萬磅重的貨車，但你只開載重一萬磅的卡車通過去。同樣的道理也適用於投資。

嚴格要求自己只買進遠低於其應有價值的股票以產生足夠大的安全邊際，這是所有價值投資方法的最根本基礎。

專業投資人= 無業投資人 ？

專業投資人= 無業投資人  ？     By fosse 

以前看過一本書-- Trading for a living裡面有一句話「You can be free. You can live and work anywhere in the world. You can be independent from routine not answer to anybody」

這句話對上班族真的是致命的吸引力！ ［note:那是一本技術分析的書，當時（1998）很吸引我，讀了好幾遍，現在只有這句話還記得]

在多頭市場很多人都想把老闆Fire,成為專業投資人，空頭市場來臨時這批人又回去工廠拼經濟，

投資最重要的是要有熱情（最不需要的是看盤），過程中常常是日以繼夜不斷的研究、產品測試、等待，很長一段時間沒收入是常事. 在投資市場很詭譎的是你判斷錯誤也往往不會得到惩罰，甚至還會得到暫時的獎勵（做錯還賺錢，這正在為你下次倒在更大的坑洞而準備），而你花了長時間的business study及財務分析，卻沒有回報甚至讓你灰頭土臉、受到同儕的質疑！

專業投資人與無業投資人常常只有一線之隔，離職前要慎思，看了很多人又回頭找工作的。除非最近10年純投資收入平均大餘工作收入兩倍，近五年大餘3倍，然後再考慮成為專業投資人才會有安全邊際！

投資自己追求成長

投資自己追求成長 by fosse

「資本回報率高而且可以不斷追加投資的企業是世界上最好的企業」 by Warren Buffett , meeting minutes at 1995 BRK stockholder meeting 

投資會得到複利的原因在於每年的保留盈餘再投資所創造的盈餘成長，而盈餘的成長（or企業價值增加）再帶動股票價格上升（If PE is constant),是故，首先不能投資於產業會快速變動的公司，因為企業利用每年保留盈餘所建立的生產設備，一旦技術改變時，其龐大的機器設備會變成廢鐵，多年的保留盈餘泡湯！如臺達電CCFL及彩色電子紙事業，績優公司尚且如此，遑論一般公司？又如映像管時代的中華映管，原來是全世界Monitor盟主，但轉為TFT時只能拆廠房重建，現在還落得TFT/LCD產業最後一名。

投資企業，我喜歡其CEO比較會利用保留盈餘再投資的公司，確定公司及老闆沒問題、不會淘空公司，我偏愛盈再率高者（這與一般人不同，很多人喜歡股利，偏愛殖利率高的定存股，若盈餘大部分拿去發股利，能再投資事業的資源就少了），盈再率若為50%-80%是量力而為，若超過100%，那就要看看CEO是得到大頭症還是機會實在太好了（這種情形，有可能是未來的大飆股）。

再投資的部分若只能maintain營運不墜，那就沒意義了，再投資之後未來一定要帶來盈餘成長才行（note:這樣才能維持住原有的高ROE,若短期一兩年未能增加盈餘則一定要看到營收增加)，但投入到產出成果通常要數年，要怎樣觀察CEO的盈餘再投資是否作得好呢？我認為可以CHECK費雪15要點是否有因投入資源而做得更好？

一、這家公司的產品或服務有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內營業額能大幅成長。

二、管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提升總銷售潛力。

三、和公司的規模相比，這家公司的研發努力，有多大的效果？

四、公司有沒有高人一等的銷售組織？

五、公司的利潤率高不高？

六、公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

七、公司的勞資和人事關係好不好？

八、公司的高階主管關係很好嗎？

九、公司管理階層深度夠嗎？

十、公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？

十一、是不是有其它的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能多突出？

十二、公司有沒有短期或長期的盈餘展望？

十三、在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必需發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？

十四、管理階層是否報喜不報憂？

十五、管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？

我喜歡會投資自己追求成長的公司，相同的對我個人而言，只要能讓我成長，CHECK效用/成本後，有意義的事就該花錢去做，這是不能省的。 該做卻把錢省下來那這個CEO就失職了!（清朝道光皇帝就是有這個問題 ），佳格曹董說「膽小的公司沒有壯麗的未來，而每項新產品開發都成功的公司必屬於膽小的公司」，這句話只有參與過企業營運的人才會真正懂(BJ4)。