興業銀行可以做一個大膽的假設

在檢察官（偵探）辦案有一方法就是大膽假設小心求證.

興業銀行昨天半夜發佈半年報，比興業粉的預期差了許多，造成許多的失望，但是我有另外一種看法....

看到這個半年報對於興業銀行可以做一個大膽的假設，就是過去幾年（實際上的獲利比較難看）為了讓業績比較好看一點，隱藏了許多不良。

如果上面假設是對的，我認為興業銀行上半年實際獲利應該是不錯的（因上半年人行放水，同業調度之王-興業 拆借成本大減），只是過去死要面子不肯把真實狀況跟股東講，藏了一些不良在裡面，造成欠了一些債，趁著現在比較賺錢所以趕快還一些... （大幅提列資產減損）

不過在此也可以得知市場真的很聰明！（Graham的Mr. Market只是形容他脆弱的一面，而他的另一面比任何人都聰明且消息靈通，有此對手想戰勝股市，難也...） 雖然過去幾年年報隱藏不說，但市場也知道而將這件事情已經反映在股價裡面（這就為何EPS與招行相近，而股價卻只有一半），造成投資人以為股價很便宜,形成價值陷阱！！

現在興業敢於開始大幅度提列資產減損，不再偷偷隱藏表示公司目前狀況比較好了，也比較有自信了！

註：我持倉中國的銀行股，但是目前還沒有持有興業銀行的股票.未來兩日也不會，因為一直在觀察中國銀行業所以發表個人的看法，不一定對....，另外中國銀行業仍有未爆彈——房地產.

by FOSSE 2019-08-28

茅台上1000再破歷史新高，有點感慨....

今天茅台上1000再破歷史新高，有點感慨....

回想起2013年茅台大幅下跌，我覺得這是百年不遇之機會以均價160買進，之後越跌越買一路恐慌跌倒118，因為單支重倉未實現損失可觀，被大陸投資人質疑是台灣來的傻帽，我的營業員譚小姐還擔憂地從上海打電話給我--“賣掉吧，你可能不知道我們都不喝茅台了”.

當時心中也是很困惑，那麼好的公司（商業模式真是好），早已價值遠超過價格為何大家還在拋售（市場價格跌到讓價值投資人哭笑不得！）？以過去在美國、台灣的經驗都是很好的進場點，一度自我檢討是否大陸股市真的不一樣（當時剛進入Ａ股市場）？
在當時（2013)的前兩年剛做過一個很成功的投資案--toyota煞車門事件， 美國的 toyota ADR 和台灣的和泰車都讓我獲益匪淺， 車和酒 都是我懂而且算是相對簡單的產業， 遇到的狀況本質上沒什麼不同--“公司本質好，解決只是時間問題”， 想清楚之後當時寫下這篇文章 http://fossejiang.blogspot.com/2013/10/blog-post.html

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我所認識的市場先生

我所認識的市場先生
緣起：想整理一下經驗，講述如何面對市場先生

任何競技，了解對手是獲勝的必要因素，做投資就一定先要了解市場先生
graham 在書上《 The intelligent investor 》 （中譯 : 智慧型股票投資人）描述市場先生非常有趣-----------------------------------------------------------------
想像有位「市場先生」與你為一家私人企業的兩個合夥人，「市場先生」每天都會報出一個價格，他願意以此價格來購買你的股份或將他的股份賣給你。儘管你們合夥的企業經營狀況穩定，但「市場先生」的情緒和報價卻並非如此。由於「市場先生」的情緒不穩定，有些日子他會因情緒高漲，只看到未來光明的一面，因而報出非常高的價格；而在另外一些時間裡，「市場先生」非常沮喪，只看到眼前的負面因素，此時，他會報出非常低的價格。「市場先生」從不介意被人冷落，如果他今天的報價被你忽略了，他明天又會報出一個新的價格。班傑明‧葛拉漢告誡投資者：「市場先生」只是為我們服務，並不是指導我們，我們更不能依賴他的智慧。若果「市場先生」表現得很愚蠢，你可以忽視他甚至利用他；但若果你被他的情緒左右，受他影響，就會出現嚴重的後果。

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graham 這段描述真是精彩，把被技術分析者認為是神的市場先生打下神壇，而成為個性脆弱反復無常只會依心情做價格提供的僕人，但我認為graham只描述了市場先生的脆弱一面，這會讓我們低估對手的實力！我想描述我認識的市場先生另外一面---

市場先生是非常聰明的，然後也是非常博學的，似乎知道任何的事情，他會迅速地把很多事情綜合考量到價格上面，所以短期上他的報價其實是很準的反應當時的情勢，但是他的問題在於他只看短不看長，短期也許對，但長期可能錯誤，有機會產生錯價，提供價投買入（賣出）機會，所以投資就要利用市場先生不看長的缺點

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  市场大多数时候很聪明很有效、反映很灵敏；但谈不上多有远见、多有智慧    by  禿鷲投資--王代新

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市場先生有兩個缺點可利用
第一點：只看短不看長（我看到的，如上面我的描述）只要公司業績下降，或只出了點維持因素的事件，很快地公司市場先生就會把股票打低價，也不管他這家公司是不是有核心競爭優勢（案例如  http://fossejiang.blogspot.tw/2013/10/blog-post.html  )，也不管他將來是不是很可能會起來就，就把他當作沒有競爭優勢的一般公司看待(上面案例，市場先生對瞬間價值判斷可能是正確的，專賣店有段時間出貨量確實大量減少而造成堆貨），所以市場先生有這個缺點，所以當具耐久競爭優勢的公司，出點競爭維持因素的事情把價格打下來可能就是個買點．


第二點：情緒脆弱(如graham描述）利多上漲的時候太高興忘了風險，利空下跌的時候又太悲傷忘了價值，更甚者是不知千里馬可以穿越多空，而把偉大公司當普通公司看（估值）

市場先生有幾個強處，要避免和他爭，不然會輸很慘

一 、不要比消息靈通，這點是他的強項，台灣、大陸因監管
         鬆散內線交易時有所聞（沒出事的更多），另外法人佔
         資訊優勢（他         們很容易拜訪公司，公司也可能提供比較多
         資訊，所以
         除非你就是此事件的insider，這方面最好閃開！

二 、不要比反應快，這點也是他的強項，不要和他玩短線，
         當作他的follower（如技術派trend follow）是玩不過他
         的

三、連續成長公司必然高估，如果還有便宜價不是市場先生太
        笨，而是他太聰明了知道背後的問題並做了個價值陷阱，
        專門讓一些價值投資者以為便宜而跳入,除非你知道賣方錯
        在哪裡,不然最好避開

茅台投資答客問

茅台投資答客問

下面是我今天與大陸投資同好群組內的一些討論，也分享給大家

Z:

有个疑问

如果公司的产品单一，虽占据客户心智，比如nokia，火了十几年吧，但若出现颠覆性的产品iPhone，很快公司就颠覆了，那是不是说公司的现金应该积极的探索投资不同的品类呢？像茅台这样的公司谁能保证几十年后几百年后没有被颠覆呢？

多元化是不是也是应该有积极的一面呢？

Fosse: @Z 你說的劇情，對於大部分的科技股確實如此，看一下科技公司的歷史就知道，幾乎都是一代拳王，取代的時候發生得很突然，就像Nokia的CEO，在Nokia被收購的時候對全體員工說：「我們並沒有做錯什麼，但是我們已經輸了..」，蘋果是少數能夠當兩代拳王，但是對於茅台，他具有不容易取代性，因為數百年對中國人建立的心智牢不可破以及歷史的傳承無法再複製（其中包括1915年的巴拿馬萬國博覽會發生的事跡，以及1930年代末期國共內戰，紅軍2萬5千公里大逃亡時期，逃到貴州懷仁時，茅台開廠房用茅台酒幫士兵清理傷口，讓紅軍酒醉不知傷痛，當時的將軍、後來的開國總理周恩來感念在心，建國之後將茅台定為國酒），當然數百年後也是有機會被取代的，但機率很小而且即使發生這個過程也會很緩慢，in the long run,we all die!

註一：茅台在萬國博覽會的故事   

100年前的1915年，美國舊金山因舉辦巴拿馬萬國博覽會而吸引了全球目光。整整百年過後，美國西海岸這座美麗的海濱城市因中國茅台的到來再次引人矚目。當地時間11月12日18時，懷著無限的敬畏與感恩，茅台酒重返首獲國際殊榮之地，一場以「金獎百年，香飄世界」為主題的茅台酒榮獲巴拿馬萬國博覽會金獎100周年慶典活動，在100年前建成的舊金山市政廳點燃了世博會驕傲的歷史記憶...... 詳見下面連結

原文網址：https://read01.com/keEyg.html  https://read01.com/keEyg.html

註二：红军长征与茅台酒的故事：

1935年6月16日，红军不战而占领了仁怀县城和茅台渡口。红军将士有幸享用了历史悠久的茅台酒。早在1915年，茅台酒在巴拿马国际博览会上荣获金奖，从而扬名天下。但是，解放后，茅台酒定为国酒，却是因红军长征路过茅台，曾以茅台酒解乏、治伤，茅台酒支援了红军，加之品质上乘，为周恩来所钟爱。80年代以后，许多老红军在所写的回忆录中，对茅台酒仍然记忆犹新。

反脆弱性讀書心得

朋友提到反脆弱性一書，我都已經忘記我曾經推薦給他。
我都已經忘記我曾經推薦給他。

這本書是幾年前讀的，內容大部分都忘記了，書也不在身邊，當時看完之後有領悟並影響我後來的行為、處事，其中最重要的兩點是
1、投資部分：不融資、不做期貨、不做沒穿衣服的選擇權，這些標的非常的脆弱，安全邊際不只是在價格面，其實也表現在選擇的投資品種上。另外我最喜歡的公司是被打擊過後再站起來，努力過而幸福的公司！

Buffett曾說槓桿讓很多聰明的投資人破產。
市場短期的漲跌不可知，即使是做對的決策，也有可能遇到市場崩盤跌很慘的時候，如果做融資爆倉就等不到成功的那一天。人生只需要富一次，慢慢地享受中間的過程才是最重要。

2、我家花園種了一棵樹，從幼苗開始栽培，一直希望它長高，因為這棵是會開花的樹，一直希望在2樓打開窗簾就可以看到盛開的花朵，每次颱風來的時候都要去綁樹打釘，躲過幾年颱風的摧殘，八年後終於以單一枝幹在二樓窗外開滿了花。隔年大颱風它倒了！我把枝幹鋸掉再扶起來，之後看到它在斷裂處長出更多小枝幹，長得更強壯。突然間領悟樹是反脆弱性的。對小孩的教育也應該要如此。有一次在新竹科學園區與老同事聚餐，席間有位同事接到他的小孩打電話來說下雨沒帶雨傘，要老爸開車去接。我出面阻止他，我跟他說你的小孩都已經讀新竹高中了而且是男生，連下雨這個小問題都沒辦法搞定，就只知道打電話，你去接他只會讓他能力更差，如果有一天你不在的時候，他很可能在社會上倒下。




的教育也應該要如此。有一次在新竹科學園區與老同事聚餐，席間有位同事接到他的小孩打電話來說下雨沒帶雨傘，要老爸開車去接。我出面阻止他，我跟他說你的小孩都已經讀新竹高中了而且是男生，連下雨這個小問題都沒辦法搞定，就只知道打電話，你去接他只會讓他能力更差，如果有一天你不在的時候，他很可能在社會上倒下。

投資看重的是競爭優勢的擴大（護城河加寬）

   只有競爭優勢越來越多的企業才值得長期投資 

                                        by Warren Buffett

股票的價值是因為企業成長沒錯，但，成長很重要但並不是核心源頭，企業的核心價值在競爭力，而成長只是表象，因為公司的成長並不一定是競爭力帶動，有可能是產品多元化或者新增加產能。因為競爭力的帶動的成長才會是健康的成長
增強企業的競爭力早晚會帶來成長，而成長並不一定代表企業具有競爭力。
如一：因被華爾街的要求成長，很多大公司不斷地多元化，經理人和投資人太注重成長，以致於在各品類上擴張，在已經成功的品類上延伸品牌，或者跨入熱門新產業，短期來看營收成長了，但這正是將來企業衰敗的成因。

如二：有些財務出身或太在意財務數字者當上CEO也很危險費用和負債的刪刪減減擠出NI，表面看是獲利增加，實則導致競爭力下降．NI成長雖然是競爭優勢的象徵之一，但是諷刺的是上述例子卻是讓競爭力下降，幾年後NI會將更多甚至導致企業滅亡，變成了地雷股

下面是我很欽佩的一位大陸投資大師寫的一段話--

""利润也是一样，并不是说利润越高就越高，有时候利润高的高增长，恰恰就是有害的高增长。懂报表的投资者都知道，利润太可以调节了，如果有某个财务数据不可信的话，那么利润就是一个不那么可信的项目。谈利润的时候，千万不要忘记一点，利润的质量如何？有些利润就仅仅是账面上的利润，而有些利润可能是实实在在的利润，有些时候企业甚至要牺牲利润去帮助获取竞争优势。

by 漁夫""

所以，觀察企業最重要的一、耐久競爭優勢（定性，business 面）二、ROE也就是資本的使用效率（定量，財務面），用做confirm 是否具有耐久競爭優勢。

競爭優勢 ＝X+ 品類戰略 ＋ 護城河 ＋ 商業模式

 where X is 日常管理、產品..等競爭力的maintain 因素，以及一些我可能還不知的東西．

耐久競爭優勢 ＝在不易改變的產業（並已主導品類、佔領心智）＋競爭優勢 

我對於covered call 和cash secured put的應用面思考

我在2013年發表過一篇講到我對於選擇權策略--Covered call 及Cash secured put 在美股的實戰心得 http://fossejiang.blogspot.tw/2013/05/covered-call-cash-secured-put.html

後來有位網友Randy 問了一個問題，另外文章發表後一年半的現在我又增加了不少實戰經驗，應該寫出來提供大家參考。

randy的問題在http://fossejiang.blogspot.tw/2013/05/covered-call-cash-secured-put.html  的留言。

以下是我的回文和最近一年來針對這個主題的心得：

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randy, 你的理論可行，問題是沒有人短線ㄧ直那麽厲害到能夠時機抓得那麼準，若真有那麽厲害的人也不會做這些保守的策略，因為他們會在naked call 和naked put市場，那才是短線高手的勝地。

若如你所說的方式，操作的過程中要追蹤個股並且擔心害怕（to be or not to be, that's a question)，這不符合我的投資哲學。

「當一個策略沒留餘地一直需要靠正確的決策才能成功，那終將失敗，最好的策略是當你判斷錯誤時，最後還可能會贏！」by fosse ，我在前幾年頓悟這個道理，銘印在心。

我的哲學是：

以sell covered  call和 cash secured put 相對於naked call 和 naked put不同,首先是沒槓桿相對安全，其次是sell covered call 和cash secured put 要以配角心態去配合現股投資策略，如當我下ㄧ個cash secured put   

OTM(out the money,我的對手沒執行價值，只有時間價值，拿到premium 的機率在我這邊)時，我的心態是目前的市價我已經有點想買，更何況執行價X(因爲OTM故X小於市價,）若市場能賣我X(我的實際成本為X- premium）我會很樂意持股，最後如果我沒能以（X-premium)的低成本買到股票，市場必須給我一個premium 作爲補償。

如此才能淡定看待市場先生，人生才會快樂，股價漲也好、跌也好，Tapping dancing to work!

因為未來只有兩種可能,

股價漲過X，我贏了premium , 股價跌破 X-premium ,我獲得低成本的好股票，以低價具有安全邊際買進好股票是未來獲利的關鍵。所以最好的策略是即使你判斷錯誤時，最後（long term)也很可能會贏！